Оценка на паричните потоци на инвестирания капитал. Свободният паричен поток е реалната печалба на компанията

Паричният поток е разликата между входящите и изходящите потоци на средства в предприятието. При оценката на бизнес се използва един от двата модела на паричните потоци:

1) паричен потокза собствен капитал;

2) паричен поток за целия инвестиран капитал (debt-free cash flow или, на английски, FCFF– свободен паричен поток към фирмата).

Ако една фирма е постоянно и в голяма степен набира дългосрочни заеми, тогава е по-добре да се изчисли паричният поток за целия инвестиран капитал.

Ако фирмата работи главно от собствен капитал, тогава паричният поток се изчислява за собствен капитал.

Прогнозирани стойности за изчисляване на паричния поток на собствения капитал:

нетна печалба след данъци
плюс амортизационни такси
добавяне или изваждане на намаление или увеличение на собственото оборотен капитал
плюс/минус продажба на активи (капиталови инвестиции)

Резултатът е паричен поток за собствен капитал.

Прогнозирани стойности за изчисляване на паричния поток за инвестирания капитал:

паричен поток към собствен капитал
плюс лихвите по дълга
плюс/минус увеличение/намаляване на дългосрочния дълг

Припомням си инвестиран капитал -всичко това е капитал, без да се разделя на собствен капитал и дълг.

Паричният поток за собствен капитал се използва за изчисляване на пазарната стойност на собствения капитал (Таблица 7.4).

Паричният поток за целия инвестиран капитал не прави разлика между собствен и заемен капитал, но се изчислява общият паричен поток, т.е. стойността на целия инвестиран капитал.

Изчисляването на паричния поток за целия инвестиран капитал се извършва по същия начин като определянето на паричния поток за собствен капитал, с изключение на следните операции:

1) увеличението на дългосрочния дълг не се взема предвид;

2) намаляването на дългосрочния дълг не се взема предвид;

3) паричните плащания върху лихви за обслужване на дългосрочен дълг не се вземат предвид (не се приспадат от печалбата).

Таблица 7.4 - Изчисляване на паричния поток за собствен капитал

CFsk \u003d PE + A + ΔOA (↓) + ΔSOS (↓) + ΔDO () или

CFsk \u003d PE + A - ΔOA () - ΔSOS () - ΔDO (↓).

Процедурата за изчисляване на паричния поток за целия инвестиран капитал е представена в табл. 4.5.

Таблица 7.5 – Изчисляване на паричния поток за общия инвестиран капитал

В паричния поток за целия инвестиран капитал нетният доход включва сумата на лихвите по дългосрочни заеми, тъй като целият инвестиран капитал работи не само за създаване на печалба, но и за плащане на лихви по заеми и ако не вземете предвид платени лихви, ще има подценяване на ефективността на използване на капитала. Следователно паричният поток за собствения капитал трябва да вземе предвид прогнозираното ниво на дълга, като вземе предвид натрупаната лихва, което не се изисква при анализа на паричния поток за целия инвестиран капитал. И е доста трудно да се предвиди нивото на дълга и натрупаните лихви, тъй като нивото на дълга зависи не само от необходимите капиталови инвестиции, но и от наличието на собствени средства, а лихвените проценти могат да се променят през периода на прогнозиране, което изисква консултации с банкови служители относно тенденциите в лихвите по задълженията.

Основното обстоятелство, което се взема предвид при избора на един или друг вид паричен поток: ако печалбата (или паричният поток) на предприятието се формира главно за сметка на собствените му средства без значителни дългове, тогава паричният поток за собствен капитал се използва за оценете предприятието; ако печалбата се формира в голяма част от привличане за производство пари на заем, по-целесъобразно е да се оцени предприятието с помощта на модела на паричния поток за целия инвестиран капитал, т.е. с изключение на лихвените плащания и промените в дългосрочните задължения.

Този раздел съдържа речник със същата формулировка, както на уебсайта на Министерството на икономиката.

CAPM

Модел на ценообразуване на капиталови активи.
CAPM = безрисков процент + бета × пазарна премия + рискови премии (за малки компании, специфични за компанията).

CFF

Парични средства от финансови дейности.
CFF = Поток от емитиране на акции - обратно изкупуване на акции + нови заеми - изплащане на заеми - плащания на дивиденти (опростен)

CFI

Парични потоци от инвестиционни дейности.
CFI = Поток от продажба на финансови активи и дълготрайни активи - Инвестиции в дълготрайни активи - Покупка на финансови активи (опростен)

Финансов директор

Парични средства от оперативна дейност.
Финансов директор = нетен паричен поток от операции след данъци и лихви = нетен доход + амортизация - промяна в оборотния капитал (опростен)

EBIT

Печалба преди лихва и данък върху дохода (Печалба преди лихва и данък).
EBIT = Приходи - Себестойност на продажбите - Продажби и административни разходи

EBITDA

Печалба преди лихви, данъци, обезценка и амортизация.
EBITDA = EBIT + амортизация

EPS

Нетна печалба на акция (Печалба на акция).
EPS = (нетен доход - преференциални дивиденти) / среднопретеглен брой обикновени акции в обращение

EV/EBITDA

Стойност на бизнес предприятието към печалба преди лихви, данъци, амортизация.
Множител на пазарната стойност на инвестирания капитал към печалбата преди лихви, данък върху дохода и амортизация

EV/Продажби

EV / приходи (стойност на предприятието към продажби).
Мултипликатор на пазарната стойност на инвестирания капитал спрямо приходите

EV/Инвентар

Множител на съотношението на пазарната стойност на бизнеса към обема на резервите във физическо изражение.

IRR

Вътрешна норма на възвръщаемост (Вътрешна норма на възвръщаемост).

НОПАТ

Нетна оперативна печалба след данъци (Нетна оперативна печалба след данъци).
NOPAT = EBIT*(1-данък върху дохода)

NPV

Нетна настояща стойност.
Кликнете върху снимката, за да я увеличите

P/BV

Множество цена към балансова стойност. Множител на съотношението на пазарната стойност на собствения капитал към балансовата стойност на собствения капитал, цена/счетоводна стойност на собствения капитал.

P/E

Множество цена към печалба. Множител на пазарната стойност на собствения капитал спрямо нетната печалба, цена/нетна печалба.

ROE

Възвръщаемост на собствения капитал (Return on Equity).
ROE = (нетна печалба) / (собствен капитал)
ROE = (Нетен доход) / (Общи активи) × (Общи активи) / (Собствен капитал)

ROA

Възвръщаемост на активите.
ROA = (нетна печалба) / (общо активи)

безрисков курс

безрисков курс. Лихвеният процент на възвръщаемост, който инвеститорът може да получи върху своя капитал, когато инвестира в най-ликвидните активи, характеризиращ се с липсата или минималния възможен риск от невъзвръщаемост на инвестираните средства.

Бета актив i

мярка за риск. Ковариация на актив i с пазарния портфейл/Дисперсия на пазарния портфейл.

Бета без лост

Бета без лост, бета с ливъридж, бета без дълг (Бета без ливъридж).
Beta Leverless = Бета лост /

Бета лост

Ливъридж бета, ливъридж бета, дълг бета (Бета (ре)ливъридж).
Levered Beta = Leverless Beta ×

Брутна печалба

Разликата между приходи и разходи продадени продуктиили услуги.

Взаимозависими активи

вноски активи. Активи (материални и нематериални), участващи във формирането на паричния поток.

Паричен поток върху инвестирания капитал

Паричен поток към фирмата, паричен поток за целия инвестиран капитал (свободни парични потоци към фирмата (FCFF)).
FCFF = EBIT*(1-данъчна ставка) + Амортизация - Капиталови разходи - Промяна в непаричния оборотен капитал.
FCFF = финансов директор – капиталови разходи + разходи за лихви*(1-данъчна ставка)

Паричен поток към собствен капитал

Свободни парични потоци към собствения капитал (FCFE).
FCFE = нетен доход + амортизация - капиталови разходи - промяна в непаричния оборотен капитал + (нов дълг - изплащане на дълг)

Отстъпка в края на периода

Кликнете върху снимката, за да я увеличите

Отстъпка в началото на периода

Кликнете върху снимката, за да я увеличите

Отстъпка в средата на периода

Кликнете върху снимката, за да я увеличите

Дисконтов множител (дисконтов фактор)

Коефициент на отстъпка. Коефициентът, по който се умножава стойността на бъдещия паричен поток, за да се получи настоящата му стойност.

Интервални множители

мултипликатори на доходите.

Коефициент на абсолютна ликвидност

Коефициент на абсолютна ликвидност = (парични средства + краткосрочни финансови инвестиции) / краткосрочни задължения.

Степен на оттегляне на клиентската база

Процент на пенсиониране (Сhurn rate).
Делът на клиентите, напуснали клиентската база за периода (към общия брой клиенти в началото на периода).
Процент на пенсиониране = Брой единици, пенсионирани през периода / Брой активни единици в началото на периода

Коефициент на покритие

Коефициент на текуща ликвидност, коефициент на обща ликвидност, коефициент на общо покритие.
Коефициент на покритие = текущи активи / текущи задължения

Лицензодател

Страната, която прехвърля правото да използва обекта на лиценза на лицензополучателя в съответствие с лицензионното споразумение.

Лицензиант

Парти в лицензионно споразумениепридобиване от притежателя на правото (лицензодателя) на ограничено право за използване на резултатите от интелектуалната дейност и еквивалентни средства за индивидуализация.

Метод на дисконтирания паричен поток

Методът на дисконтирания паричен поток се основава на предположението, че стойността на бизнеса (предприятието) е равна на настоящата стойност на бъдещите парични потоци, които ще бъдат получени в лицето на променящите се потоци от приходи.
Разходи = Сумата от настоящите стойности на паричните потоци за прогнозния период + настоящата стойност на паричните потоци за периода след прогнозата

Метод на капитализация на дохода

Методът на капитализация на дохода се основава на предпоставката, че стойността на бизнеса (предприятието) е равна на настоящата стойност на бъдещия доход, който ще бъде получен при условия на стабилен поток от доходи.
Разходи = Приход / Процент на капитализация

Метод на остатъчната стойност

Нетни постъпления, получени след продажбата на активите на организацията, като се вземе предвид изплащането на съществуващ дълг и разходите, свързани с продажбата на активи и прекратяването на дейността на организацията, извършваща бизнес.

Метод на капиталовия пазар(и).

Въз основа на информация за цените на акциите на подобни публични компании на световните фондови пазари.

Метод на коригираните нетни активи

В рамките на метода нетни активистойността се определя като разликата между пазарната стойност на активите и пасивите.

Метод на сравнимите сделки

Метод на сделката. Въз основа на информация за продажба на пакети от акции или на компанията като цяло (сливания/придобивания).

Метод за освобождаване от роялти

Въз основа на анализа на потока от приходи в случай на лицензионно споразумение.

Метод на разходно предимство

Въз основа на анализ на размера на спестяванията в резултат на използването на нематериални активи.

метод на прекомерна възвръщаемост

Прекомерни печалби за предприятието носят нематериални активи, които не са отразени в баланса, осигурявайки доходност над средната за индустрията.

Метод на възстановителната цена (IA)

Отчитане на разходите за създаване на нематериални активи по възстановителна стойност.

Метод на възстановителната цена (IA)

Отчитане на разходите за създаване на нематериални активи по цена на възпроизводство.

Гордън Модел

Моделът на Гордън се използва за оценка на фирма, която е в стабилно състояние.
Изчисляването на разходите се основава на капитализирането на дохода през последната година от прогнозния период или през първата година от периода след прогнозата.
По правило равенството на размера на капиталовите инвестиции и амортизацията се наблюдава при конструирането на паричния поток

Незабавни множители

балансови множители.

Обръщаемост на активите

Коефициент на оборот на активи \u003d Приход / Средна годишна стойност на активите (стойност на активите в края на периода)

Оперативната печалба

Приходи от продажби.
Печалба от основна (обикновена) дейност, равна на разликата между приходите и разходите за основната дейност (последните включват преки и оперативни разходи); разлика между брутната печалба и оперативните разходи

Контролна награда

Премия за контрол. Стойността на предимството, свързано с притежаването на контролен пакет акции

Премия за капиталов риск

Печалба преди данъци

Печалба преди данъци = EBIT - Финансови разходи

Рентабилност на продажбите

Марж на продажбите.
Възвръщаемост на продажбите = Печалба от продажби / Приходи

Възвръщаемост на продажбите въз основа на нетната печалба

Нетна рентабилност (марж на нетния доход).
Възвръщаемост на продажбите въз основа на нетната печалба = Нетна печалба/Приходи

Пазарна капитализация

Пазарна капитализация (MC).
Пазарната стойност на всички акции на компанията в обращение, изчислена въз основа на котировки

Пазарна стойност на инвестирания капитал

бизнес стойност на предприятието.
Кликнете върху снимката, за да я увеличите

Пазарна стойност на собствения капитал

стойност на собствения капитал.

Отстъпка при липса на ликвидност

Отстъпка за липса на ликвидност. Сумата, с която се намалява стойността, за да отрази липсата на ликвидност на обекта.

Отстъпка за неконтролиращия характер на пакета

DLOC (Отстъпка за липса на контрол).
DLOC = 1 - (1 / (1 + контролен бонус))

Собствен оборотен капитал

Нетни оборотни средства.
Работен капитал = Вземания + Наличност - Задължения

Среднопретеглената цена на капитала

Цена на инвестирания капитал (WACC).
WACC = Стойност на собствения капитал × [Собствен капитал /(Дълг + Собствен капитал)] + Стойност на дълга × [Дълг /(Дълг + Собствен капитал)] × (1 - Ставка на данък върху дохода)

Отстъпка

отстъпка. Лихвеният процент, използван за намаляване на планираните парични потоци (приходи и разходи) до даден момент от време, като например датата на оценка.

Цената на дълга

Цената на заемния капитал. Цената на дълга

Цената на собствения капитал

Цената на собствения капитал.
Възвръщаемост, която инвеститорите очакват от капиталови инвестиции

Цената на терминала

Терминална стойност (TV). Реверсия, разходи след прогнозата.
Цената на паричния поток в периода след прогнозата

Терминален период

Следпрогнозен период (терминален период).
Периодът след последния прогнозен период, когато дейността на компанията се стабилизира

терминален поток

Паричен поток в периода след прогнозата (терминален паричен поток).

Цикъл на оборотния капитал

Период на оборот (Цикъл на оборотния капитал).
Коефициент на оборот на вземанията = приходи / средно салдо на вземанията (стойност на вземанията в края на периода)
Коефициент на оборот на инвентара = цена/среден инвентар (инвентар в края на периода)
Коефициент на оборот на дължимите сметки \u003d Разходи / Среден баланс на задълженията (стойност на задълженията в края на периода)
Оборот в дни = 365 (360) / Коефициент на оборот

Чиста печалба

Нетен доход = Печалба преди данъци - Данък върху дохода

Нетни активи

Сумата, определена чрез изваждане от сумата на активите на организацията, сумата на нейните задължения.
Съгласно заповедта на Министерството на финансите на Русия от 28 август 2014 г. № 84n „За одобряване на процедурата за определяне на стойността на нетните активи“

нетен дълг

нетен дълг.
Нетен дълг = Дългосрочни и текущи пасиви - Парични средства и парични еквиваленти,

FCFE е сумата пари, останала от печалби след данъци, плащания по дълга и разходи за поддържане и развитие на дейността на компанията. Изчисляването на свободния паричен поток към собствения капитал FCFE започва от нетния доход на компанията (Net Income), стойността се взема от отчета за доходите.

Към него се начислява амортизация, изхабяване и амортизация от отчета за доходите или от отчета за паричните потоци, тъй като всъщност този разход съществува само на хартия, а реално пари не се плащат.

Освен това се приспадат капиталовите разходи - това са разходите за обслужване на текущи дейности, модернизиране и закупуване на оборудване, изграждане на нови съоръжения и т.н. CAPEX се взема от отчета за инвестиционната дейност.

Нещо, което компанията инвестира в краткотрайни активи - за това се изчислява промяната в размера на оборотния капитал (Нетен оборотен капитал). Ако оборотният капитал се увеличи, паричният поток намалява. Оборотният капитал се определя като разликата между текущите (текущите) активи и краткосрочните (текущите) пасиви. В този случай е необходимо да се използва непаричен оборотен капитал, тоест да се коригира стойността на текущите активи със сумата на паричните средства и паричните еквиваленти.

За по-консервативна оценка непаричният оборотен капитал се изчислява като (Инвентар + Вземания - Задължения от миналата година) - (Инвентар + Вземания - Задължения от предходна година), цифри, взети от баланса.

В допълнение към изплащането на стари дългове, компанията привлича нови, което също влияе върху размера на паричния поток, така че е необходимо да се изчисли разликата между плащанията по стари дългове и получаването на нови заеми (нетни заеми), цифрите са взети от отчета за финансовите резултати.

Общата формула за изчисляване на свободния паричен поток към собствения капитал е:

FCFE = нетен доход + амортизация - капиталови разходи +/- промяна в оборотния капитал - изплащане на заем + нови заеми

Но амортизацията не е единственият "хартиен" разход, който намалява печалбата, може да има и други. Следователно можете да използвате различна формула, използвайки паричен поток от операции, който вече включва нетен доход, корекция за непарични транзакции (включително амортизация) и промени в оборотния капитал.

FCFE = Нетни парични потоци от оперативни дейности - Капиталови разходи - Погасяване на заеми + Получаване на нови заеми

13. Класификация на паричните потоци в съответствие с МСФО-7 и RAS № 23.

Отчетът за паричните потоци трябва да съдържа информация за паричните потоци за отчетния период, разбита на потоци от оперативни, инвестиционни или финансови дейности.

Предприятието представя паричните потоци от оперативни, инвестиционни или финансови дейности във формата, която най-добре отговаря на естеството на неговия бизнес. Класификацията по дейност предоставя информация, която позволява на потребителите да оценят въздействието на тази дейност върху финансовото състояние на предприятието и размера на неговите парични средства и парични еквиваленти. Тази информация може да се използва и за оценка на връзката между тези дейности.

Една и съща сделка може да включва парични потоци, класифицирани по различен начин. Например, когато паричното плащане по заем включва както лихва, така и главница, лихвената част може да се класифицира като оперативна дейност, а главницата може да се класифицира като финансова дейност.

Оперативни дейности

Размерът на оперативните парични потоци е ключов индикатор за степента, в която операциите на предприятието генерират достатъчно парични средства за изплащане на заеми, поддържане на оперативния капацитет на предприятието, изплащане на дивиденти и извършване на нови инвестиции без прибягване до външни източници на финансиране. Информацията за специфичните компоненти на паричните потоци от операции за предходни периоди, комбинирана с друга информация, е полезна при прогнозиране на бъдещи парични потоци от операции.

Паричните потоци от оперативни дейности са предимно свързани с основните дейности, генериращи приходи на предприятието. Следователно те обикновено са резултат от транзакции и други събития, включени в определянето на печалбата или загубата. Примери за парични потоци от оперативни дейности са.

Обмислете съдържанието на изброените етапи на оценка. 1-ви етап. Определяне на продължителността на прогнозния период.

Ако бизнесът, който се оценява, може да съществува безкрайно дълго. за дълго време, прогнозирането за достатъчно дълъг период, дори и при стабилна икономика, е трудно.

Следователно целият живот на компанията е разделен на два периода: прогноза, когато оценителят определя динамиката на развитието на компанията с достатъчна точност, и пост-прогноза (остатъчно), когато се изчислява определен среден умерен темп на растеж.

Важно е правилно да се определи продължителността на прогнозния период, като същевременно се вземе предвид възможността за изготвяне на реалистична прогноза за паричните потоци и динамиката на доходите през първите години.

2-ри етап. Избор на модел на паричния поток.

При оценката на бизнес се прилага или моделът на паричния поток за собствения капитал, или моделът на паричния поток за инвестирания капитал.

Паричният поток (CF) за собствен капитал се изчислява, както следва:

DP \u003d Нетна печалба + Амортизация + (-) Намаляване (увеличение) на собствен оборотен капитал - Капиталови инвестиции + (-) Увеличение (намаляване) на дългосрочен дълг.

Изчислението, което се основава на паричния поток за инвестирания капитал, ви позволява да определите общата пазарна стойност на собствения капитал и дългосрочния дълг.

Паричният поток за инвестирания капитал се определя по формулата

DP \u003d Печалба след данъци + Амортизационни такси + (-) Намаляване (увеличение) на собствен оборотен капитал - Капиталови инвестиции.

Трябва да се отбележи, че при изчисляване на паричния поток за целия капитал е необходимо към нетната печалба да се добави лихвата върху обслужването на дълга, коригирана за ставката на данъка върху дохода, тъй като инвестираният капитал работи не само за създаване на печалба, но и за плащат лихви по заеми.

Паричният поток може да се прогнозира както на номинална база (по текущи цени), така и като се вземе предвид факторът инфлация.

3-ти етап. Изчисляване на паричния поток за всяка прогнозна година.

На този етап се анализира информация за плановете на ръководството за развитие на компанията през следващите години и за динамиката на разходите и естествените показатели на работата на предприятието за две до четири години преди датата на оценката. Тази информация се сравнява с тенденциите в индустрията, за да се определи осъществимостта на плановете и етапа жизнен цикълкомпании.

Има два основни подхода за прогнозиране на паричните потоци: елемент по елемент и холистичен. Подходът елемент по елемент позволява прогнозиране на всеки компонент на паричния поток. Холистичният подход включва изчисляване на размера на паричния поток в ретроспективен период и неговата по-нататъшна екстраполация, която може да се извърши две или три години напред.

Подходът елемент по елемент е по-сложен, но дава по-точни резултати. Обикновено следните методи могат да се използват за определяне на размера на елементите на паричния поток:

Фиксиране на определено ниво;

Екстраполация с проста корекция на тенденцията;

Елементно планиране;

Обвързване с конкретно финансов показател(размер на дълга, приходи и т.н.).

Прогнозирането на паричните потоци може да стане по различни начини – зависи преди всичко от количеството информация, с която оценителят разполага. Обикновено при поелементно планиране всички елементи на паричния поток са тясно свързани помежду си: например размерът на печалбата до голяма степен се определя от размера на амортизацията и лихвените плащания по заеми; от своя страна амортизационните отчисления зависят от обема на капиталовите инвестиции; размерът на разходите за дългосрочни заеми зависи от размера на дългосрочния дълг.

По този начин прогнозите за приходите, разходите, амортизацията позволяват да се изчисли сумата на балансовата печалба, която ще бъде намалена със ставката на данъка върху дохода и в резултат на това оценителят ще получи сумата на нетната печалба.

Обмислете процедурата за оценка на промените в собствения оборотен капитал. Собственият оборотен капитал е сумата пари, инвестирани в оборотния капитал на предприятието, те се определят като разлика между текущите активи и пасиви. Стойността на текущите активи до голяма степен се определя от размера на приходите на фирмата и е в пряка зависимост от него. От своя страна размерът на текущите пасиви до известна степен зависи от текущите активи, тъй като те се използват за придобиване складова наличности погасяване на вземания. Следователно както текущите активи, така и текущите пасиви зависят от размера на приходите, така че прогнозната стойност на собствения оборотен капитал може да се определи като процент от приходите.

4-ти етап. Изчисляване на дисконтовия процент.

Дисконтовият процент е процентът, използван за преобразуване на бъдещи печалби в настояща стойност (стойност към датата на оценка). Основната му цел е да вземе предвид възможните рискове, пред които може да се изправи инвеститорът, когато инвестира в оценявания бизнес. Инвестиционният риск се разбира като вероятността действителният доход на предприятието в бъдеще да не съвпада с прогнозата. Методологията за изчисляване на дисконтовия процент се основава на идентифициране и адекватна оценка на рисковете, присъщи на конкретен бизнес. В същото време всички рискове традиционно се разделят на систематични или присъщи на всички елементи на икономиката (инфлация, политическа и икономическа нестабилност и др.) И несистематични или присъщи само на определен вид бизнес (например , производството на алуминий е по-зависимо от тарифите за електроенергия, отколкото отглеждането на картофи).

Изборът на дисконтов процент се определя от вида на прогнозирания паричен поток.

Когато се използва паричен поток за собствен капитал, трябва да се определи дисконтовият процент

капитал или чрез модела за оценка на капиталовите активи, или чрез метода на кумулативно изграждане. Ако се прави прогноза за паричния поток за инвестирания капитал, тогава процентът се определя чрез метода на среднопретеглената цена на капитала.

Моделът за ценообразуване на капиталови активи (CAPM) е разработен въз основа на редица предположения, основното от които е предположението за ефективен капиталов пазар и перфектна конкуренция на инвеститорите. Основната предпоставка на модела е, че инвеститорът приема риск само ако в бъдеще получи допълнителна възвръщаемост на инвестирания капитал в сравнение с безрискова инвестиция.

Уравнението на модела за оценка на капиталовите активи е както следва:

I \u003d Yag + B (Yat - I) + Ya1 + 52 + C,

където L е нормата на възвръщаемост, изисквана от инвеститора; Щ - безрискова норма на възвръщаемост; P - коефициент "бета"; Kt - общата доходност на пазара като цяло; ^ - премия за риска от инвестиране в малка фирма; ?2 - премия за риск, специфичен за конкретна компания; C е премията за риск на страната.

Безрисковата норма на възвръщаемост се изчислява върху инвестиции с гарантирана норма на възвръщаемост и висока степен на ликвидност. Такива инвестиции обикновено включват инвестиции в държавни ценни книжа (дългови задължения). В развитите страни те обикновено включват държавни дългови облигации с матуритет 5-10 години.

В руската практика, например, като безрисков процент се използва процентът по депозитите в чуждестранна валута на Сбербанк, доходността на еврооблигациите или безрисковият процент на други страни с добавяне на премия за риск на страната.

Систематичният риск възниква в резултат на въздействието на макроикономически и политически фактори върху дейността на компанията и фондовия пазар. Тези фактори засягат всички бизнес субекти, така че тяхното влияние не може да бъде напълно елиминирано чрез диверсификация. Коефициентът "бета" (P) ви позволява да вземете предвид систематичния рисков фактор. Този коефициент представлява мярка за чувствителността на акциите на компанията към систематичен риск, отразявайки променливостта на цените на акциите на тази компания спрямо движението на фондовия пазар като цяло.

По правило p се изчислява на базата на ретроспективна борсова информация за последните 5-10 години. Въпреки това, историята на руския фондов пазар (представен например от RTS) е само на 5 години, така че при изчисляването на p е необходимо

разгледайте динамиката на фондовия пазар за целия период на неговото съществуване.

Трябва да се отбележи, че има изчисление на p въз основа на фундаментални показатели. При това се разглежда и определя набор от рискове: фактори финансов риск(ликвидност, стабилност на доходите, дългосрочен и текущ дълг, пазарен дял, клиентска и продуктова диверсификация, териториална диверсификация), рискови фактори за индустрията (държавно регулиране, цикличен характер на производството, бариери за навлизане в индустрията), общи икономически рискови фактори ( темп на инфлация, лихвени проценти, обменни курсове, промени публична политика). Приложението на този метод е до голяма степен субективно, зависи от аналитика, използващ този метод, и изисква задълбочени познания и опит от него.

В случаите, когато фондовият пазар не е развит и е трудно да се намери аналогично предприятие, изчисляването на дисконтовия процент за паричния поток за собствения капитал е възможно въз основа на кумулативния модел на изграждане. Моделът предполага оценка на определени фактори, които пораждат риск от недостигане на планираните приходи. Изчислението се основава на безрисковата норма на възвръщаемост и след това към нея се добавя общата премия за рисковете, присъщи на оценявания бизнес.

Западната теория е идентифицирала списък от ключови фактори, които трябва да бъдат анализирани от оценителя: качество на управление, размер на компанията, финансова структура, индустриална и териториална диверсификация, диверсификация на клиентела, доход (рентабилност и предвидимост) и други специални рискове. За всеки рисков фактор се определя премия от 0 до 5%.

Използването на този модел предполага, че оценителят има много знания и опит и използването на неразумни стойности на рисковите фактори може да доведе до погрешни заключения.

Ако базата за изчисляване на стойността на компанията са паричните потоци за инвестирания капитал, тогава дисконтовият процент се изчислява с помощта на модела на среднопретеглената цена на капитала. Среднопретеглената цена на капитала се разбира като норма на възвръщаемост, която осигурява разходите, свързани с привличането на собствен и заемен капитал. Среднопретеглената доходност зависи както от цената на единица атракция | собствени и привлечени средства и от дяловете на тези средства в капитала на дружеството. В най-общия си вид формулата за изчисляване на среднопретеглената цена на капитала (K) може да бъде представена по следния начин:

където (1e - делът на собствените средства в инвестирания капитал; / - нормата на възвръщаемост на собствения капитал; dk - делът на заемните средства в инвестирания капитал; 1k - разходите за набиране на заемен капитал (лихви по дългосрочни заеми) ); Tm - ставката на данъка върху дохода.

Нормата на възвръщаемост на собствения капитал е процентът на дисконтиране, изчислен в моделите CAPM и кумулативните строителни модели. Цената на заемите е средният лихвен процент по всички дългосрочни заеми на компанията.

5-ти етап. Изчисляване на остатъчната стойност.

Тази стойност (Р^ст) може да се определи по следните основни методи в зависимост от перспективите за развитие на предприятието:

1) чрез метода на изчисляване на ликвидационната стойност - ако се разглежда възможността за ликвидация на дружеството с последваща продажба на съществуващи активи в периода след прогнозата;

2) методи за оценка на предприятието като действащо:

Р^ се определя по модела на Гордън - съотношението на сумата на паричния поток в следпрогнозния период към нормата на капитализация, която от своя страна се определя като разлика между дисконтовия процент и дългосрочните темпове на растеж;

Определя се по метода на нетните активи, който е фокусиран върху промяната в стойността на имота. Размерът на нетните активи в края на прогнозния период се определя чрез коригиране на размера на нетните активи в началото на първата година от прогнозния период с размера на паричния поток, получен от компанията за целия прогнозен период. Използването на този метод е целесъобразно за предприятия от капиталоемки отрасли;

Стойността на предложената продажба е прогнозна.

Най-приложим е моделът на Гордън, който се основава на прогноза за стабилен доход в остатъчния период и предполага, че амортизацията и инвестицията са равни.

Формулата за изчисление е следната:

където V е разходите в периода след прогнозата; CP - паричен поток от приходи за първата година от следпрогнозния период; I - дисконтов процент; g е дългосрочният темп на нарастване на паричния поток.

6-ти етап. Изчисляване на общата настояща стойност на дохода.

Пазарната стойност на бизнес, използващ метода на дисконтирания паричен поток, може да бъде представена със следната формула:

RU = 22 /„/(1 + K), където RU е пазарната стойност на компанията; 1p - паричен поток през n-та година от прогнозния период; I - дисконтов процент; Y - остатъчна стойност на фирмата в края на прогнозния период; y е последната година от прогнозния период.

Необходимо е да се отбележи особеността на процеса: остатъчната стойност се дисконтира в края на годината; ако потокът е концентриран на друга дата, експонентът n в знаменателя на фракцията трябва да се коригира, например за средата на годината индикаторът ще изглежда като и - 0,5.

2-ри етап. Избор на модел на паричния поток.

Паричният поток (CF) за собствен капитал се изчислява, както следва:

Паричният поток за инвестирания капитал се определя по формулата

3-ти етап. Изчисляване на паричния поток за всяка прогнозна година.

Фиксиране на определено ниво;

Екстраполация с проста корекция на тенденцията;

Елементно планиране;

Обвързване с конкретен финансов показател (размер на дълга, приходи и др.).

Обмислете процедурата за оценка на промените в собствения оборотен капитал. Собственият оборотен капитал е сумата пари, инвестирани в оборотния капитал на предприятието, те се определят като разлика между текущите активи и пасиви. Стойността на текущите активи до голяма степен се определя от размера на приходите на фирмата и е в пряка зависимост от него. От своя страна размерът на текущите задължения до известна степен зависи от текущите активи, тъй като те се използват за закупуване на материални запаси и изплащане на вземания. Следователно както текущите активи, така и текущите пасиви зависят от размера на приходите, така че прогнозната стойност на собствения оборотен капитал може да се определи като процент от приходите.

4-ти етап. Изчисляване на дисконтовия процент.

Изборът на дисконтов процент се определя от вида на прогнозирания паричен поток.

Когато се използва паричен поток за собствен капитал, трябва да се определи дисконтовият процент

Уравнението на модела за оценка на капиталовите активи е както следва:

I \u003d Yag + B (Yat - I) + Ya1 + 52 + C,

разгледайте динамиката на фондовия пазар за целия период на неговото съществуване.

Трябва да се отбележи, че има изчисление на p въз основа на фундаментални показатели. В същото време се разглежда и определя набор от рискове: финансови рискови фактори (ликвидност, стабилност на доходите, дългосрочен и текущ дълг, пазарен дял, клиентска и продуктова диверсификация, териториална диверсификация), рискови фактори в индустрията (държавно регулиране, цикличен естество на производството, бариери за навлизане в индустрията), общи икономически рискови фактори (инфлация, лихвени проценти, обменни курсове, промени в държавната политика). Приложението на този метод е до голяма степен субективно, зависи от аналитика, използващ този метод, и изисква задълбочени познания и опит от него.

5-ти етап. Изчисляване на остатъчната стойност.

2) методи за оценка на предприятието като действащо:

Стойността на предложената продажба е прогнозна.

Формулата за изчисление е следната:

6-ти етап. Изчисляване на общата настояща стойност на дохода.